乐居财经讯 李礼 4月17日，克而瑞证券发布中资地产3月回顾。

核心观点

资金追逐高安全性标的，中资企业境外债信用利差骤升。中资债中的大量为美券市场的高收益债，其信用利差随市场风险偏好的转移而呈现迅速上升随后回落至一定平台的走势。

　　 克而瑞地产债券领先指数受疫情影响回落。截至 2020 年 3 月 31 日，克而瑞地产债券领先指数较 1 月前下跌-8.65%，达 106.7。。 ? 3 月基础利率持续下行，期限利差上行，信用利差回升。（1）3 月末国开债短期和长期到期收益率均下行。2020 年 3 月末，1Y、5Y 和 10Y 国开债到期收益率分别较 2 月末分别下行 29.9BP、23.5BP 和 25.1BP 至 1.8471%、2.6121%和 2.9476%。（2）3 月国开债期限利差小幅上行。2020 年 3 月末，10 年期国开债到期收益率与 1 年国开债到期收益率利差较 2 月末上行 4.8BP 至110.1BP，上月期限利差上行 3.4BP。（3）3 月地产债信用利差大幅上行。2020年 3 月末，AA 级地产债与 AAA 级地产债信用利差较 2 月末上行 2.0BP，上月期限利差上行 3.4BP。

　　 中资房企债净融资额跳升，美元融资继续减速。（1）3 月 Wind 口径，中资房企净融资额升至 786.4 亿人民币，地产公司债净融资额占比所有公司债的 11.8%。（2）3 月中资房企美元债和人民币债发行金额环比上升 36.0%和188.5%。（3）3 月中资房企发行的人民币债票息集中分布在 2%-4%区间；美元债票息区间较分散。（4）3 月中资房企发行人民币永续债 58.7 亿，未发行美元永续债。（5）新发人民币债主体 AA+级以上占比 88.2%；新发可交债的发行主体母公司为华夏幸福，期限 3 年，金额 24 亿元，票息 7.7%。（6）2020年前 3 月，前十发债集中度提升，排名 50 后房企人民币加权票息下降明显。 （7）2020 年 3 月中资房企非供应链 ABS 发行 47.2 亿。（8）4 月中资房企总偿还额为 801.9 亿人民币，后续偿债高峰在明年 3、4 月。（9）3 月彭博口径，中资房企美元债净融资-37.7 亿人民币，人民币债 787.7 亿人民币。

3 月人民币债交易金额 1536.7 亿人民币，二成美元债估值下行（1）3 月中资房企人民币债金额 1536.7 亿人民币，环比下上升 109.6%。 （2）3 月 19.6%的中资房企美元债估值下行。

3 月中资房企无人民币债违约，8 家主体境外调评级。（1）申万房地产行业违约率 0.5%。（2）3 月无中资房企人民债与中资美元债均无违约。（3）3 月，绿城及其子公司被穆迪新增 Ba3 评级，其余公司被评级机构调低评级或给予消极的评级展望。

　　 风险提示：政策风险，融资风险，信用风险，销售业绩未完成风险，数据风险